每经记者|王琳 每经编辑|陈旭
2025年对于A股和港股IPO市场来说都是丰收的一年——A股市场有115家新股上市，首发募资额超过1300亿元，接近2024年募资额的两倍；港股市场则有117家新股上市，首发募资额超过2860亿港元，也由此重回全球交易所榜首位置。
值得一提的是，在港股市场2025年新股首发募资额中，“A+H”公司贡献了近一半。
亮眼的数据之下，“制度竞合”是2025年度IPO市场更重要的关键词。为争夺科技创新企业上市资源，在IPO政策包容性改革方面，A股市场推出了“1+6”政策措施，港股市场推出“科企专线”服务机制。有受访学者对《每日经济新闻》记者（以下简称“每经记者”）表示，这一“制度竞合”的终点是看谁能构建出最能识别和滋养长期创新的市场生态。
此外，2025年还上演了“打新”盛宴和二级市场科技公司估值狂飙的戏码。受访专家认为，这在一定程度上带来了估值逻辑的错位，进而促成一级市场的“估值压力”与并购终止，也迫使资本需要更冷静地辨别“故事”与“前景”。
2025年A股新股募资额接近2024年两倍
Wind数据显示，2025年全年，A股市场总共有115家新股上市（包括12月30日及31日将上市的强一股份、誉帆科技、双欣环保、蘅东光），这一数量仍远低于2021年最高的524家，但较2024年的100家略有上升，也止住了连续三年的下滑态势。115家已上市新股总计首发募资金额1309.65亿元（据Wind数据汇总，下同），接近2024年全年的两倍。
从上市新股的行业分布来看，按照Wind行业来划分，2025年上市新股更多来自硬件设备、汽车与零配件、电气设备、机械、化工和半导体行业，分别有18家、16家、15家、11家、10家、8家。
从保荐券商的分布来看，国泰海通证券（包含合并之前的国泰君安和海通证券）、中信证券、中信建投、华泰联合证券和招商证券保荐新股数最多，分别有17家、14家、11家、10家和9家，总共占全部新股数的一半以上。
从上市新股的地域分布来看，115家新股来自于19个省、市、自治区，拥有新股最多的分别为江苏、广东、浙江、北京、上海、山东、安徽、福建和湖北，分别拥有28家、21家、17家、8家、8家、5家、5家、4家和4家。
从新股首发募资额来看，福建、江苏、北京、广东、浙江、上海、湖北和陕西的上市新股合计首发募资额分别为224.47亿元、200.95亿元、199.08亿元、185.94亿元、133.25亿元、96.71亿元、47.92亿元和46.36亿元，位居前列。其中，福建和陕西在新股首发募资额上排名靠前，源于来自福建的华电新能首发募资额达181.71亿元、来自陕西的西安奕材-U首发募资额达46.36亿元，这分别是A股市场年内首发募资额居第一和第三的新股。
2025年全年，A股市场总共迎来117家公司首发上会，除了12月29日和30日上会的广泰真空、维通利和沛城科技三家公司外，剩余114家公司中109家成功过会，仅有节卡股份被取消审核，恒坤新材、泰金新能、优迅股份和永大股份4家公司被暂缓表决，未有直接被否的情况。以此计算，首发过会率为95.61%。
港股市场新股首发募资额重回全球榜首
2025年全年，港股市场总共有117家新股上市（包括12月30日将上市的五一视界等6家公司），创下了自2021年以来新高；首发募资金额超过2860亿港元，创下了自2022年以来新高，也使得港股市场新股首发募资额重回全球交易所榜首位置。
从行业分布来看，117家上市新股中，来自医药生物、软件服务、医疗设备与服务、硬件设备、有色金属行业的最多，分别有20家、19家、8家、7家和7家；首发募资金额较高的行业则包括电气设备、有色金属、医药生物、汽车与零配件、软件服务、机械、硬件设备，分别为446.27亿港元、427.81亿港元、288.43亿港元、287.88亿港元、275亿港元、268.44亿港元和204.86亿港元。
值得一提的是，2025年全年有19家A股公司成功赴港上市，总计首发募资金额约1400亿港元，接近港股市场新股首发募资额的一半。而港股市场2025年度首发募资金额最高的5家新股中，除了紫金黄金国际外，其余4家均为“A+H”公司，其中宁德时代以410.06亿港元的首发募资额位列榜首。
截至2025年12月28日，年内总共有547家公司递表港交所主板市场，其中A股上市公司递表的超过100家，占比近20%。
港股IPO市场重回繁荣，以及A股公司纷纷赴港上市的背后，是港股市场流动性的大幅回升。港交所数据显示，2025年前11个月的平均每日成交金额为2558亿港元，较去年同期的1309亿港元上升约95%。
德勤中国近期发布的《中国内地及香港IPO市场2025年回顾与2026年前景展望》显示，展望2026年，香港新股市场有望再创融资额纪录，至少达到3000亿港元。美联储降息和增加购买国债、中国企业出海及加大对硬科技和新质生产力领域的支持，以及港股市场正在进行和未来将会推行有助提升市场竞争力的资本市场改革，均有助于吸引更多超大型新股。
A股与港股上演IPO“制度竞合”
2025年港股市场大爆发背后，与港交所近年来不断加大对IPO制度的包容性，以重点吸引科技创新企业赴港上市密切相关。
2018年4月，香港联交所在主板《上市规则》中新增第十八A章，允许未有收入、未有利润的生物科技公司提交上市申请。该项制度的推出被认为是港股市场多年来最重大的一次上市制度改革。2023年3月，香港联交所又在主板《上市规则》中新增第十八C章，允许未盈利但具有高发展潜力的科技企业上市。
港交所发布的《香港交易所2025年回顾》显示，自《上市规则》第十八A章和第十八C章实施以来，共有88家生物科技和特专科技公司在香港交易所上市，充分反映出投资者对科技前沿领域的浓厚兴趣。
每经记者梳理发现，2025年港股市场总共有16家以第十八A章规则上市的新股。截至2025年12月28日，还有37家公司已通过第十八A章规则递表港交所，1家公司已通过第十八C章规则递表港交所。
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2025年18A规则上市新股 |
在处理18A和18C规则递表公司 |
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劲方医药-B |
广州新济医药股份有限公司-B |
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映恩生物-B |
Frontera Therapeutics - B |
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维立志博-B |
深圳市精锋医疗科技股份有限公司 - B |
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MIRXES-B |
岸迈生物科技有限公司 - B |
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宝济药业-B |
上海君赛生物股份有限公司 - B |
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维昇药业-B |
杭州高光制药股份有限公司 - B |
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轩竹生物-B |
礼邦医药（江苏）股份有限公司 - B |
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银诺医药-B |
麓鹏制药有限公司 - B |
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华芢生物-B |
赣州和美药业股份有限公司 - B |
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拨康视云-B |
凌科药业（浙江）股份有限公司 - B |
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旺山旺水-B |
Elpiscience Biopharmaceuticals， Inc． - B |
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翰思艾泰-B |
明宇制药有限公司 - B |
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脑动极光-B |
浙江时迈药业股份有限公司 - B |
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中慧生物-B |
Axbio International Limited - B |
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派格生物医药-B |
真实生物科技有限公司 - B |
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药捷安康-B |
新桥生物 - B |
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苏州瑞博生物技术股份有限公司 - B |
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武汉滨会生物科技股份有限公司 - B |
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Eccogene Inc． - B |
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陕西麦科奥特科技有限公司 - B |
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杭州先为达生物科技股份有限公司 - B |
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上海爱科百发生物医药技术股份有限公司 - B |
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杭州新元素药业股份有限公司 - B |
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迈威（上海）生物科技股份有限公司 - B |
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甫康生物科技（上海）股份有限公司 - B |
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InxMed Limited - B |
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天辰生物医药（苏州）股份有限公司 - B |
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丹诺医药（苏州）股份有限公司 - B |
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湖南麦济生物技术股份有限公司 - B |
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Immvira Bioscience Inc． - B |
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BlissBio Inc． - B |
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杭州德迈生物科技股份有限公司 - B |
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景泽生物医药（合肥）股份有限公司 - B |
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烟台蓝纳成生物技术有限公司 - B |
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Sirius Therapeutics - B |
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武汉艾米森生命科技股份有限公司 - B |
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南京英派药业股份有限公司 - B |
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MiniMax Group Inc． - PW |
今年5月，港交所宣布正式推出“科企专线”服务机制，该机制支持特专科技公司与生物科技公司通过保密形式提交上市申请。
在港交所发力争夺上市公司资源的同时，A股IPO市场相关制度也在悄然发生变化，为更多科技创新企业打开通往资本市场的大门。2025年6月，中国证监会发布《关于在科创板设置科创成长层 增强制度包容性适应性的意见》，正式推出进一步深化改革的“1+6”政策措施。
在“1+6”政策成果逐步落地后，禾元生物于7月1日首发过会，成为科创板第五套标准重启后首家以此标准成功过会的企业；2025年10月，A股市场迎来首批3家在科创板成长层上市的公司；2025年12月26日，上交所对外发布《发行上市审核规则适用指引第9号——商业火箭企业适用科创板第五套上市标准》。
“A股‘1+6’政策确实是在与港股争夺科技企业。”中国市场学会金融学术委员付立春接受《每日经济新闻》记者微信采访时表示，A股市场在IPO政策包容性方面仍可进一步完善，一是进一步淡化短期盈利指标，强化技术成熟度和产业协同，尤其是针对硬科技公司；二是并购重组与IPO形成闭环，给未达IPO条件的科技企业一个明确的并购退出通道；三是估值形成机制更市场化，减少“定价一致性预期”，让高风险、高成长项目真正有高波动的空间。
在接受每经记者采访时，南开大学金融学教授田利辉同样认为，A股推出“1+6”等政策，确是在构建更具竞争力的制度体系。未来的政策深化方向，应聚焦于建立更精细、更动态的适配机制。
例如，可简化红筹架构企业回归的流程，进一步优化差异化的表决权制度，并为前沿技术企业建立以产业订单或研发里程碑为导向的、多元化的市场价值认证机制，而不仅仅依赖传统的财务或估值指标。
田利辉进一步表示，这场“制度竞合”背后是中国科创资本市场的新生态，其逻辑正从简单的“融资供给”转向复杂的“价值发现与风险定价”，其终点则是看谁能构建出最能识别和滋养长期创新的市场生态。
二级市场估值“狂飙”给一级市场带来压力
2025年，伴随着二级市场的火热，A股和港股IPO市场也迎来了一轮“打新”盛宴。
截至12月28日，A股市场年内已上市的111家新股无一家在上市首日破发，其中99家新股在上市首日股价涨幅超1倍，占比近九成；上市首日涨幅最高的为大鹏工业，达到1211.11%。上市首日涨幅达692.95%的沐曦股份-U，投资者中一签可赚近40万元，堪称年内最大“肉签”。
值得一提的是，近年来地方国资越来越多地参与到科技创新企业的早期融资，如今也在IPO上收获了不错的回报。
例如，成都国资因先后押中海光信息、摩尔线程和沐曦股份三大科技牛股，并获得巨大回报而受到市场广泛关注。
国资和产业资本对于科技创新企业的追捧仍在持续。近日，国家创业投资引导基金启动，基金将种子期、初创期、早中期企业作为投资重点，预计将撬动万亿元的投资资金规模。
不过，科技创新企业的“打新”盛宴以及二级市场的估值狂飙，是否可能传导至一级市场并带来估值压力，同样值得观察。每经记者注意到，近期芯原股份、思瑞浦、帝奥微等多家半导体领域上市公司按下重组“终止键”，引发市场关注。
付立春认为，二级市场估值狂飙，确实在反向挤压一级市场定价，也对并购重组产生了影响。具体来看，今年科技股“打新盛宴”、二级市场估值快速抬升，客观上抬高了一级市场企业和老股东的心理锚定价。但问题在于，二级市场给的是“流动性溢价 + 情绪溢价”，一级市场投的是“不确定性 + 时间成本”，这就导致不少并购谈判里，卖方按“二级对标”要价，买方按“现金流与整合风险”算账，差距一拉大，交易就终止了。“今年不少科技并购流产，本质就是估值认知没有重新校准所致。”
田利辉同样认为，一级市场的“估值压力”与并购终止，背后是估值逻辑的错位与时间差的博弈。二级市场的估值狂欢，建立在对技术颠覆性、市场爆发力的远期贴现之上。而一级市场的融资与产业并购，则更需要审视技术路径的确定性与中短期现金流。当两者对“风险折现率”的认知出现巨大鸿沟时，交易自然难以达成。
“但这并非坏事，它正迫使资本更冷静地辨别‘故事’与‘前景’。”田利辉强调。
封面图片来源：每经资料图
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责任编辑：高佳
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